Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило Uzum Holding Ltd. долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (IDR) на уровне ‘B’. Прогноз по рейтингу установлен как «Позитивный».

Рейтинг отражает консолидированный кредитный профиль группы Uzum, которая осуществляет полный операционный контроль над всеми дочерними структурами, включая АО Kapitalbank с рейтингом B/Позитивный.

Финансовая устойчивость холдинга поддерживается взвешенным управлением ликвидностью, при этом Kapitalbank остаётся источником финансирования за счёт внутригрупповых займов и дивидендов. В дальнейшем ожидается рост долгового финансирования на уровне холдинга.

Uzum занимает лидирующие позиции на рынке финтеха и электронной коммерции Узбекистана. При населении страны около 38 миллионов человек компания обслуживает свыше 16 миллионов клиентов в месяц. Uzum построил инфраструктуру электронной торговли по всей стране и предлагает финансовые решения, включая BNPL-кредиты, способствующие монетизации операций в сфере e-commerce.

Позитивный прогноз рейтинга отражает улучшение операционной среды в стране для финансовых институтов и сильные перспективы роста Uzum на слабо насыщенном рынке. Хотя юридически Uzum зарегистрирован в Абу-Даби (AA/Stable), все операционные активы компании расположены в Узбекистане (BB/Stable).

Среди сдерживающих факторов названы быстрый рост компании, отсутствие проверки бизнес-модели в условиях экономических кризисов и риски, связанные с BNPL-кредитованием. Потенциальный выпуск евробондов может повлечь валютные риски при отсутствии хеджирования.

Тем не менее, устойчивость компании поддерживается положительным денежным потоком, высокой рентабельностью (маржа чистого процентного дохода — 11%, доходность на активы до налогообложения — 4,5% в 2024 году) и краткосрочным диверсифицированным портфелем, в основном номинированным в национальной валюте.

Крупнейшим активом Uzum остаётся АО «Капиталбанк», доля которого в банковском секторе по выданным кредитам составляет около 6%. Банк демонстрирует высокую прибыльность благодаря росту автокредитования и работе с малым и средним бизнесом. При этом доля проблемных кредитов достигла 4,5% на конец 2024 года.

Риски смягчаются обеспечением и диверсификацией портфеля. Несмотря на ограниченность замещаемости ресурсов банка внутри группы, общий уровень внешнего долга остаётся умеренным.

Вне Kapitalbank Uzum выдаёт краткосрочные кредиты в сумах, преимущественно клиентам электронной коммерции через BNPL и кредитные линии. Стоимость риска составила 3% от среднего объема валовых кредитов в 2024 году. Fitch прогнозирует её умеренное увеличение.

Соотношение валового долга к материальному капиталу улучшилось до 6,7x на конец 2024 года против 10,1x годом ранее, благодаря высокой внутренней генерации капитала (33%). Компания не выплачивает дивиденды. Уровень необеспеченных проблемных кредитов достиг 11% от материального капитала, что подтверждает устойчивую капитализацию.

Фондирование осуществляется преимущественно за счёт депозитов в сумах в Kapitalbank и выпуска внутренних облигаций. Uzum планирует размещение евробондов для удлинения сроков заимствования.

На конец 2024 года ликвидные активы Kapitalbank покрывали 35% клиентских счетов, коэффициент кредитов к депозитам составлял 87%.

Fitch указывает, что капитальные и ликвидные ресурсы внутри группы не взаимозаменяемы, что требует эффективного управления ликвидностью на уровне холдинга.

Среди факторов, способных повлиять на рейтинг, указано возможное понижение прогноза до «Стабильного» при ухудшении рентабельности или росте долговой нагрузки, особенно если показатель двойного кредитного плеча приблизится или превысит 120%.

Снижение рейтинга Kapitalbank также может отразиться на рейтинге Uzum. Дополнительные риски связаны с ухудшением качества активов и изменениями регулирования BNPL или других финтех-продуктов, ограничивающими рост компании.